Abbiamo trascorso, a novembre, una settimana in Arabia Saudita - ad Abu Dhabi e Dubai - dove abbiamo fatto visita a diverse aziende ed enti pubblici quali il fondo sovrano saudita (PIF) o il gruppo ADNOC ad Abu Dhabi. Abbiamo inoltre incontrato società di private equity come Unifonic, Saudi Technology Ventures, Impact 46 in Arabia Saudita e Dubai Future District Fund a Dubai. A Riyadh ci siamo recati presso la banca Saudi Fransi, la borsa Saudi Tadawul Group e il broker online Derayah Financial. Negli Emirati abbiamo incontrato due holding (Abu Dhabi Development Holding e Alpha Dhabi Holding), due delle maggiori banche (First Abu Dhabi Bank e Abu Dhabi Commercial Bank), Etihad Airways e Apparel Group (che presto saranno quotate), oltre alla borsa di Dubai (DFM) e Parkin Co. Abbiamo altresì fatto visita ad Aramco e Adnoc Gas, due dei principali gruppi energetici del nostro universo.

Nel corso di questo viaggio siamo rimasti colpiti più dagli Emirati Arabi Uniti che dall’Arabia Saudita. Negli Emirati, l'economia locale beneficia della crescita demografica e degli investimenti nelle infrastrutture, a differenza dell’Arabia Saudita dove i megaprogetti sono stati ridimensionati e la flessione del prezzo del petrolio impatta il deficit di bilancio. Illustrano bene questo contrasto le performance borsistiche di quest’anno: l'indice saudita Tadawul All Shares arretra del 12%, mentre l'indice DFM General Index di Dubai segna un rialzo del 26%. Le banche degli Emirati Arabi Uniti stimano che l'attuale forza del credito possa continuare a manifestarsi nel 2026, mentre quelle saudite prevedono un rallentamento della crescita del credito dal 15% circa, negli ultimi due anni, al 10% nel 2026.

In prospettiva, il prezzo delle azioni saudite è comunque più interessante ora, le previsioni sono state riviste al ribasso e gli investitori locali, che nel 2025 hanno preferito i mercati esteri (acquistando oltre $ 150 Md di azioni statunitensi nei primi nove mesi dell'anno), potrebbero tornare a investire nei titoli nazionali preferiti per il 2026. Al centro dei nostri confronti sono state le regole sugli investitori stranieri (QFI) e le consultazioni sul limite di partecipazione straniera (FOL) che dovrebbero essere dei fattori chiave nel 2026. Citando Mohammed El-Kuwaiz, presidente dell'Autorità dei mercati finanziari del Regno: “Riesamineremo i limiti di partecipazione straniera il prossimo anno” cui ha aggiunto: “Che si decida di rimuovere questi limiti o di ridurli gradualmente in più fasi, la decisione sarà conseguente alla nostra analisi. Il sistema attuale che limita l'accesso agli investitori stranieri giungerà al termine prima della revisione del limite massimo di partecipazione”. L'Arabia Saudita rimane uno dei mercati meno detenuti tra quelli emergenti dato che solo il 60% dei fondi GEM e il 4% dei fondi globali vi sono esposti. Pensiamo che un potenziale aumento della FOL (nel primo semestre del 2026) possa essere un catalizzatore per gli investitori stranieri. Passare, ad esempio, a una FOL del 100% potrebbe aumentare il peso dell'Arabia Saudita di 1 ppt nell'indice di riferimento dei mercati emergenti e richiamare $ 10 Md circa di flussi passivi.

Macro : Emirati Arabi Uniti (EAU) - Dubai

Rimaniamo ottimisti di fronte alle prospettive economiche degli Emirati Arabi Uniti grazie alla performance continua dei settori non petroliferi, a una maggiore resistenza opposta alla flessione dei prezzi del petrolio (rispetto al passato e agli altri Paesi del Golfo) e a una politica più decisa da parte dei rispettivi governi. La crescita del PIL dovrebbe raggiungere il 5,2% nel 2025 e il 4,3% nel 2026, contro il 4,0% nel 2024. Questa accelerazione prevista della crescita del PIL dipenderà soprattutto dal contributo crescente del settore degli idrocarburi (vale a dire un aumento della produzione). Questo settore ha già fornito un contributo positivo nel 2024 grazie all'aumento della produzione di gas. Un incremento di 300.000 barili della produzione petrolifera di riferimento degli Emirati all'interno dell'OPEC (tra aprile 2025 e settembre 2026) e la fine dei tagli precedenti alla produzione dovrebbero stimolare la crescita reale degli idrocarburi e quella complessiva nel 2025. Nonostante il calo previsto dei prezzi del petrolio, si prevedono surplus correnti e di bilancio. I fondamentali solidi degli Emirati consentono ai loro governi di posizionarsi in modo da sostenere la domanda interna e portare avanti i piani di sviluppo e di diversificazione a medio termine, anche in un contesto esterno sfavorevole.

 

A Dubai, in particolare, il governo ha appena approvato un bilancio annuale espansivo e persino deciso di accelerare il ritmo di crescita della spesa, che era già elevato. Il governo ha previsto una crescita su base annua del 15% della spesa pubblica, che raggiungerà AED 99,5 Md nel 2026, oltre a quella del 9% prevista per il 2025. L'aumento della spesa sarà ancora una volta sostenuto dalle infrastrutture e dai trasporti, che sottolineano l'importanza degli investimenti per l'Emirato. Inoltre, lo sviluppo in ambito sociale (compresa la sanità, l'istruzione, ecc.), così come la sicurezza e la giustizia, hanno beneficiato di un aumento di bilancio annuale del 15%. Alla luce di questa forte crescita attesa, il governo prevede un aumento delle entrate del 10% rispetto all'anno precedente, per raggiungere AED 107,7 Md. Con una crescita della spesa che dovrebbe superare quella delle entrate per la prima volta in sei anni, il governo prevede un calo del 33% circa dell'avanzo di bilancio, che passerebbe da AED 11,4 Md nel 2025 a AED 8,2 Md. La crescita del PIL ha registrato un'accelerazione e raggiunto il 4,3% nel primo semestre del 2025 rispetto al 3,2% un anno prima, con la crescita del secondo trimestre 2025 attestata ai massimi in quasi tre anni, pari al 4,7%. Tutti i settori chiave dell'economia sono in aumento, in particolare quelli dell'ospitalità, della logistica, dei trasporti e dell'edilizia. Prevediamo un'accelerazione positiva della spesa e anticipiamo una crescita del 4% nel 2026. Oltre alla spesa pubblica, prevediamo che il turismo metta a segno un altro anno record, mentre l'edilizia manterrà la sua forte crescita (+14,9% nel secondo trimestre del 2025), sostenuta dalla spesa pubblica e dai progetti immobiliari e alberghieri in corso.

Dopo la pandemia, la situazione di bilancio di Dubai è migliorata, grazie all’impressionante ripresa economica che ha rafforzato la posizione di bilancio dell'Emirato e ha consentito alle autorità locali di adottare una politica di riduzione strutturale del debito. Questa tendenza si è protratta nel 2025 mentre emerge dalle stime che il debito pubblico dell'Emirato è sceso al 26,6% del PIL, rispetto al 32,2% del 2024 e al picco del 76,6% del 2020. Questa riduzione notevole dell’indebitamento si spiega con la crescita del PIL e con i rimborsi significativi effettuati negli ultimi anni. L'Emirato ha infatti ridotto i suoi prestiti sovrani del 74% (AED 119 Md) negli ultimi cinque anni e rimborsato parte del suo debito nei confronti di Abu Dhabi. Prevediamo che il debito continui a contrarsi nel 2026, con un rapporto debito/PIL prossimo al 24,3%.

Macro: Regno dell’Arabia Saudita

Il Ministero delle Finanze saudita ha presentato il bilancio 2026 all'inizio del mese insieme alle previsioni economiche e finanziarie. L'economia saudita dovrebbe mantenere il suo tasso di crescita a medio termine mentre il PIL reale dovrebbe passare dal +4,4% su base annua nel 2025 al +4,6% su base annua nel 2026 grazie alla crescita delle attività non petrolifere. Per questi due anni le previsioni superano quelle dell'FMI (4,0%). Le entrate reali totali per il 2025 dovrebbero essere inferiori dell’8% circa rispetto al budget per via di entrate petrolifere meno alte del previsto, che bilanciano il miglioramento di quelle non petrolifere. Le spese reali totali dovrebbero superare il budget del 4%. In Arabia Saudita le spese sono generalmente più alte del budget del 10-15% e quindi il superamento di quest'anno è modesto rispetto agli standard storici. Di conseguenza, si stima il deficit di bilancio per il 2025 in SAR 245 Md ($ 65 Md, pari al 5,3% del PIL). Ne deriverebbe un aumento del debito pubblico dal 26% del PIL dell'anno precedente al 32% del PIL nel 2025. Con un prezzo inferiore ipotizzato per il petrolio (tra 60 e 63 dollari al barile), il deficit di bilancio potrebbe raggiungere il 6% del PIL nel 2026 e il 5,2% nel 2027 e nel 2028. Queste previsioni porterebbero a un aumento costante del peso del debito pubblico, che rimarrebbe comunque a un livello basso, fino a raggiungere il 44% del PIL entro il 2028.

Titolo in focus: Derayah Financial Company (capitalizzazione di mercato: $ 140 Md, Ricavi: $ 23 Md)

Derayah è la principale piattaforma di investimento digitale indipendente dell’Arabia Saudita che consente agli investitori di accedere facilmente ai mercati finanziari (locali, regionali e internazionali). Fin dalla sua creazione nel 2009, Derayah si è rivelata all'avanguardia nei mercati finanziari grazie alla sua tecnologia innovativa e alle sue soluzioni incentrate sul cliente. L'azienda offre una piattaforma di brokeraggio digitale leader di mercato, oltre a un'attività di gestione patrimoniale e degli asset in forte espansione. È stata quotata ufficialmente in borsa il 10 marzo 2025.

L'Arabia Saudita vanta una popolazione economicamente attiva (di cui il 58% in età lavorativa) e gode di un reddito pro capite in crescita oltre che di un livello elevato di digitalizzazione, con un tasso di penetrazione di Internet del 100% circa. Il mercato dell'intermediazione digitale ha registrato una crescita annua del 18% tra il 2019 e il 2024, che dovrebbe rimanere a due cifre fino al 2028 grazie all'aumento delle transazioni online e all'espansione del mercato. Il settore della gestione patrimoniale invece ha registrato una crescita del 16% del patrimonio gestito tra il 2019 e il 2024, che dovrebbe rimanere a due cifre fino al 2028, offrendo così condizioni favorevoli ai mercati finanziari sauditi.

Derayah offre oggi un accesso unico a 10 mercati locali e regionali, coprendo azioni, reddito fisso e derivati. La società consente inoltre ai suoi utenti di accedere a 33 mercati globali (azioni, opzioni, contratti a termine, CFD, obbligazioni e materie prime) attraverso i suoi servizi di brokeraggio internazionale. Con una quota di mercato pari al 20% nel brokeraggio online locale e internazionale, Derayah è al primo posto (11% nel trading online locale, 45% nel trading internazionale). Nel terzo trimestre del 2025, la società aveva 603.000 conti clienti aperti. Ha esteso le sue attività alla gestione patrimoniale (che rappresenta il 16% del suo fatturato ormai), coprendo sia i mercati privati che quelli pubblici. Il suo patrimonio gestito ammonta ora a $ 5 Md. Nel 2018, la società ha lanciato D360, la prima banca digitale conforme alla sharia in Arabia Saudita (2 milioni di clienti) di cui detiene ora una quota di minoranza del 20%. Il 40% del personale della società lavora nel settore tecnologico dato che il management ritiene che sia fondamentale per il servizio ai clienti.

Abbiamo incontrato l’intero team dirigenziale (il CEO Mohammed Al Shammasi, il direttore finanziario Bilal Bushnag e la responsabile Investor Relations Ghida Obeid) e siamo rimasti particolarmente colpiti dal CEO Mohammed, considerato un leader carismatico, che consente a tutti i suoi dipendenti di partecipare al successo di Derayah grazie a un piano di partecipazione azionaria. Il fatturato della società dovrebbe raggiungere i $ 300 M nel 2026, rispetto ai $ 166 M del 2023. Il margine di profitto netto dovrebbe essere pari al 50% mentre il ROE era del 50% nel 2024. Negli ultimi cinque anni, il dividendo per azione è aumentato costantemente, con un tasso di distribuzione pari al 60%. Il titolo è attualmente quotato a 12 volte l'utile per azione previsto per il 2026 e dovrebbe registrare buoni risultati in un contesto in cui gli investitori nazionali stanno tornando a investire nelle azioni saudite.

Titolo in focus: Parkin (capitalizzazione di mercato: $ 4,8 Md, Ricavi: $ 380 M)

Parkin è il leader nel settore dei parcheggi a Dubai. Il governo di Dubai ne è l’azionista di maggioranza, che ha ceduto il 25% delle sue azioni al pubblico quando l’azienda si è quotata in borsa nel marzo 2024. La stessa ha circa 220.000 posti auto in tutto l'Emirato, di cui il 90% sono parcheggi pubblici (100% di quota di mercato) gestiti con un accordo di concessione di 49 anni con la Roads & Transport Authority (RTA). Il meccanismo in atto garantisce un adeguamento della tariffa netta in base all'inflazione, previa autorizzazione, e tutela anche gli interessi di Parkin di fronte a eventuali risoluzioni anticipate o misure legislative sfavorevoli. Le fonti di reddito aggiuntive includono le multe per divieto di sosta, il rilascio di permessi stagionali, le prenotazioni di posti auto e altre attività commerciali. Oltre alla sua leadership operativa, Parkin rappresenta un’opportunità di investimento interessante per via della forte visibilità dei suoi profitti e della sua capacità di generare flussi di cassa, supportati da un solido business model, che le permette di distribuire dei dividendi interessanti. L'esclusiva di cui gode la società per la gestione dei parcheggi pubblici nell'ambito di un accordo di concessione a lungo termine, insieme al suo modello basato su spese di investimento contenute e al suo fabbisogno di capitale circolante trascurabile, assicurano il mantenimento di un elevato flusso di cassa disponibile (FCF). I suoi risultati per il terzo trimestre 2025 sono i seguenti: :

Il parcheggio pubblico, la principale fonte di entrate, rappresenta il 40% del fatturato, le multe il 30%. Il margine di EBITDA, vicino al 60%, consente all'azienda di generare un flusso di cassa disponibile elevato.

 

 

 

 

 

 

 

 

Anche la crescita dell'EBITDA, che nell'ultimo trimestre reso noto ha raggiunto il 36%, è insolitamente elevata per un'azienda di servizi pubblici di questo tipo e riflette la forte crescita del numero di proprietari di autoveicoli nella città-Stato. Il fatturato totale per il 2025 dovrebbe attestarsi a AED 1,3 Md ($ 355 M), pari a una crescita del 42% rispetto al 2024. Il direttore finanziario Khattab Abu Qaoud e il responsabile Investor Relations Max Zaltsman ci hanno detto che i ricavi derivanti dalle multe potrebbero essere maggiori se la società rafforzasse i dispositivi di controllo, anche se tale approccio potrebbe essere percepito dal pubblico in maniera negativa. Ad ogni modo, il management ritiene che le multe e i parcheggi privati (non soggetti a diritti di concessione) continueranno a essere una fonte di entrate a medio termine dove la crescita è sostenuta dall'aumento della popolazione di Dubai e dal maggior numero di posti auto in uso. Per quanto riguarda i parcheggi privati, la società vede altre opportunità di crescita e ha scoperto che il contratto dell'operatore dei parcheggi dell'aeroporto di Dubai scadrà nel 2026. Parkin intende quindi partecipare alla gara d'appalto che dovrebbe essere indetta a breve. Nel complesso, il numero totale di posti auto potrebbe aumentare di 30.000 unità entro il 2028 (+14% nei prossimi tre anni), garantendo una crescita costante.

Il prezzo delle azioni Parkin è cresciuto del 40% nell'ultimo anno, superando il mercato degli Emirati Arabi Uniti grazie a risultati superiori alle attese e previsioni in crescita.

Bruno Vanier