Indubbiamente, questi livelli sono peggiori del previsto e particolarmente elevati per i seguenti paesi: Vietnam (46%), Thailandia (36%), Cina (34%), Indonesia (32%), India (26%), Taiwan e Corea (indirettamente, dato che i semiconduttori sono al momento esenti). Tra i paesi emergenti, l'Asia è particolarmente colpita, mentre il Messico per ora è esentato dai dazi reciproci.

Impatto economico:

Se si considera sia l'impatto diretto sia l'effetto recessivo sull'attività economica americana e globale, le conseguenze di tale politica non sono trascurabili. I paesi più colpiti sono il Vietnam, la Cambogia, la Thailandia e la Malesia da un lato, e la Cina, Taiwan e la Corea dall'altro. In Asia, l'India, la cui economia è essenzialmente domestica, risulta meno impattata. Lo stesso vale per il Brasile in America Latina. Il Messico, per ora esentato, può tirare un sospiro di sollievo.

Per quanto riguarda la Cina, stimiamo un impatto di circa 2 punti di crescita (ovvero il 40% della crescita stimata per quest'anno), considerando sia la riduzione diretta delle esportazioni verso gli Stati Uniti sia l'impatto indiretto sull'attività domestica. Riteniamo che Pechino, il cui obiettivo di crescita per il 2025 resta del 5%, dovrebbe implementare ulteriori misure fiscali e monetarie per stimolare i consumi e raggiungere, in definitiva, questo obiettivo. Data la sua dimensione, la Cina è uno dei pochi paesi in grado di rispondere alle restrizioni americane. Di conseguenza, stimiamo che possa iniziare una fase di negoziazioni che potrebbe mitigare l'impatto iniziale dei dazi statunitensi.

In India, stimiamo che anche il governo disponga dei mezzi per rilanciare gli investimenti, il che dovrebbe sostenere l'attività locale. Inoltre, la politica monetaria rimane favorevole.

Altrove, a Taiwan e in Corea, i semiconduttori sono per il momento esenti, ma TSMC e i produttori di memoria coreani esportano principalmente verso stabilimenti di assemblaggio di dispositivi elettronici situati in Cina, nei paesi ASEAN o in Messico, che sono soggetti a dazi. L'impatto indiretto, quindi, non è trascurabile. Tuttavia, questi produttori godono spesso di una posizione monopolistica e saranno in grado di mantenere i loro prezzi.

Reazione dei mercati finanziari:

Nel breve termine, il dollaro (-2,2%) e i mercati sviluppati (-3% a -4% in Giappone, Europa e Stati Uniti il 3 aprile 2025) sono stati fortemente impattati. Ad eccezione del Vietnam e del Sudafrica, i mercati emergenti hanno registrato perdite più contenute: -1,5% a Hong Kong, -0,6% sul CSI300, -1% in Corea, -0,4% in India. Taiwan era chiusa, ma TSMC ha perso il 6% a New York. L'Arabia Saudita ha perso l'1,2% a causa del forte calo del prezzo del petrolio. In America Latina, Brasile e Messico sono in rialzo, così come le loro valute.

Durante la sessione del 3 aprile, alcune delle nostre posizioni hanno sofferto: Lenovo (1,2% di GemEquity), Sunny Optical (1,3%) in Cina e Techcombank (1%) in Vietnam hanno perso tra l'8% e il 9%. Considerando la situazione macroeconomica del Vietnam, abbiamo deciso di vendere la nostra posizione in Techcombank, nonostante i solidi fondamentali.

Per quanto riguarda Lenovo e Sunny Optical in Cina, manteniamo una visione positiva. Lenovo beneficia della domanda legata all'AI (Edge AI per i laptop, infrastruttura AI in Cina), mentre Sunny Optical beneficia della ripresa delle vendite di smartphone in Cina.

Nei prossimi giorni, l'incertezza dominerà e renderà i mercati volatili. Oltre il breve termine, riteniamo che Cina, India e America Latina siano i mercati più attraenti, mentre ASEAN, Medio Oriente ed Europa dell'Est siano da sottopesare.

Posizionamento di GemEquity:

Nell'attuale contesto, continuiamo a privilegiare titoli di crescita di qualità, principalmente esposti alla domanda interna, che rappresentano tre quarti del nostro portafoglio. Manteniamo un'opinione positiva sul mercato azionario cinese (35% di GemEquity contro il 31,3% nell'indice). Sebbene si preveda un netto rallentamento delle esportazioni a causa dei dazi più elevati e di un effetto base sfavorevole, la Cina rimane uno dei paesi meglio preparati e con le maggiori risorse per affrontare gli shock esterni. Considerando l'ampia gamma di strumenti politici e il margine di manovra fiscale di cui dispone Pechino, ci aspettiamo che le autorità privilegino misure di stimolo interno piuttosto che una risposta aggressiva, intensificando le misure di allentamento per sostenere la domanda interna.

L'India rappresenta il 19%del nostro portafoglio, con posizioni esclusivamente allineate ai temi di crescita strutturale interna. Abbiamo ridotto la nostra esposizione all'ASEAN all'1,2% (Bank Central Asia in Indonesia). In Asia del Nord, deteniamo il 10,3% in Corea del Sud e il 14,4% a Taiwan. Sebbene questi due paesi siano esposti agli effetti negativi dei dazi, la maggior parte delle nostre posizioni è nel settore dei semiconduttori. Continuiamo a ritenere che il mercato sottovaluti il potenziale di rialzo a breve termine dei prezzi della memoria, nonché il potenziale a lungo termine dell'intelligenza artificiale.

Al di fuori dell'Asia, l'11% del fondo è allocato all'America Latina. Le nostre principali posizioni nella regione includono Sabesp, un importante attore del trattamento delle acque in Brasile, poco influenzato dal rallentamento economico, Banorte in Messico e MercadoLibre, il leader indiscusso dell'e-commerce e della fintech.