Abbiamo partecipato, in settembre, al 30° Forum degli investitori CITIC CLSA a Hong Kong, uno dei principali eventi del Comitato per gli investimenti nella regione.

Quest’anno 400 aziende circa e 2.000 investitori (di cui 600 stranieri) hanno partecipato alla conferenza, un numero di gran lunga superiore a quello del 2019 (314 aziende e 1.100 investitori, di cui 400 stranieri circa). L'economia globale occupa oggi una posizione precaria in un contesto di imminente rallentamento economico nei principali Paesi sviluppati e tenuto conto di una dinamica meno sostenuta del previsto in Cina. Abbiamo così ritenuto interessante e necessario recarci a Hong Kong, una piazza finanziaria che - da decenni - funge da superconnettore tra la Cina e il resto del mondo.    Abbiamo approfittato dell'evento per parlare con il team manageriale di 27 aziende, perlopiù cinesi, tra cui Minday, Huadong Medicine nel settore sanitario, Shenzhou, Yadea, Imeik, New Oriental Education in quello dei consumi, Fuyao Glass, Xinyi Glass per i materiali, AAC  Technologies, Sunny Optical e ASMPT nella tecnologia. Abbiamo anche incontrato le aziende taiwanesi Mediatek, Vangard e AirTac, coreane LG Energy solution e Naver, vietnamite Masan Group e Techcombank, e indiana One 97 Communications (PayTm)…

Dopo la trasferta in Cina continentale dello scorso maggio (2 gestori sono andati in 7 città diverse nel giro di 2 settimane, vedi diario di viaggio) e ad agosto (vacanze), questo è il terzo viaggio che effettuiamo nella Grande Cina dall'inizio dell'anno. La maggior parte delle aziende cinesi che abbiamo incontrato ci è sembrata complessivamente un po' più ottimista circa le prospettive per il secondo semestre (crescita sequenziale) grazie all'atteggiamento pro-crescita del governo e al miglioramento dei dati macro ad agosto. Molte affrontano il 2024 con prudenza a causa della visibilità limitata (sia in Cina che all'estero) e del contesto macro ancora poco brillante anche se alcune dimostrano una grande fiducia vista la dinamica positiva del loro settore (Shenzhou, Imeik, Fuyao Glass) e gli sforzi di ristrutturazione intrapresi (New Oriental Education). Benché preoccupati per le difficoltà strutturali e la debolezza del mercato immobiliare in Cina, riteniamo interessanti alcune opportunità bottom-up con prospettive di crescita a lungo termine e valutazioni attrattive. Quanto a Taiwan, le aziende che abbiamo incontrato si sono dette più preoccupate per la domanda globale (esclusa l'Intelligenza Artificiale e i Veicoli Elettrici) che per le prossime elezioni presidenziali (gennaio 2024). Sia Vanguard che Mediatek stanno beneficiando dell'accelerazione della delocalizzazione dalla Cina (o delle strategie "China Plus One"), anche se la prima sta affrontando una concorrenza maggiore da parte delle aziende cinesi. In Corea, LG Energy Solution, il principale fornitore di batterie per veicoli elettrici sui mercati europei e statunitensi (soprattutto), confida nei suoi vantaggi competitivi a lungo termine anche se il Gruppo prevede un secondo semestre basso. Per quanto riguarda Naver, il miglioramento del tasso di commissione è positivo ma i suoi vantaggi competitivi nell'e-commerce e nell'Intelligenza Artificiale non sembrano abbastanza convincenti...

Titolo in focus: New Oriental Education (Capitalizzazione di mercato: $ 10 Md; Fatturato: $ 3,8 Md)

Fondata nel 1993, New Oriental Education (EDU) è uno dei maggiori fornitori di servizi educativi privati in Cina la cui offerta include la preparazione e la consulenza per i test all'estero, la preparazione per i test nazionali rivolti ad adulti e studenti, il tutoraggio nei licei, ecc. L'azienda ha subito un duro colpo nel luglio 2021 quando il governo cinese ha lanciato la politica del "doppio taglio" volta a ridurre sia l'onere eccessivo dei compiti a casa sia la spesa delle famiglie per le lezioni private fuori dalla scuola. L'azienda ha perso i servizi accademici K9 (scuole elementari e medie) che contribuivano in precedenza al suo fatturato per più dell'80%.  

In un momento in cui la maggior parte degli operatori del settore dell'istruzione stava fallendo, EDU ha deciso di operare una ristrutturazione. L’azienda, da un lato, ha consolidato i benefici delle sue attività tradizionali di preparazione ai test all'estero e di consulenza sugli studi all'estero. Dall'altro, ha sviluppato attivamente nuove opportunità di business, tra cui l'istruzione di qualità, l'e-commerce in diretta, il turismo culturale e altri settori. Questi sforzi sono stati ripagati nel primo trimestre del ’23, quando l'azienda è tornata a generare utili. Ci hanno colpiti la fiducia del management e la visibilità dell'attività nonostante un contesto macroeconomico poco dinamico. Grazie alla domanda sostenuta e alla riduzione della concorrenza, EDU prevede prospettive di crescita solide sia per le attività tradizionali (aumento del 30-40% su base annua per la preparazione ai test all'estero, aumento del 15-20% su base annua per la consulenza) sia per le nuove offerte commerciali (aumento del 50% su base annua per la formazione non accademica). Il management prevede una crescita del fatturato consolidato del 30% su base annua nel 2024 così come un aumento dei margini. Il tasso di utilizzo è aumentato costantemente dopo la riapertura (è ora superiore al 60%) e il management prevede di aumentare la capacità del 15-20% per soddisfare la domanda di tutoraggio non accademico e di preparazione agli esami all'estero. È dunque vero che ciò che non uccide rafforza.

Titolo in focus: Imeik Technology Development (Capitalizzazione di mercato: $ 11,6 Md; Fatturato: $ 0,4 Md)

Sostenuto da un’accettazione sempre più diffusa da parte del pubblico, dal cambiamento delle abitudini dei consumatori e dall'innovazione dei prodotti, il mercato cinese dell'estetica medica è in rapida espansione (+15% all'anno entro il 2030). Negli ultimi anni, le procedure non chirurgiche (iniezioni, prodotti optoelettronici, ecc.) sembrano intercettare sempre di più la preferenza dei consumatori e degli operatori del settore vista la loro natura minimamente invasiva, i tempi di recupero più brevi e il prezzo più accessibile. Grazie ai loro effetti comprovati, alla loro adattabilità a varie parti del corpo e ai loro prezzi interessanti, i filler a base di acido ialuronico (HA) sono diventati il più grande sotto-settore del mercato delle iniezioni medico-estetiche. Simili tendenze sono molto positive per Imeik Technology Development (Imeik), il principale fornitore cinese di filler dermici a base di HA in termini di volume di vendite.

Fondata nel 2004, Imeik soddisfa le esigenze di bellezza dei clienti grazie a un ricco ventaglio di prodotti che coprono diversi livelli di prezzo e un ampio range di applicazioni. Tra i suoi 5 filler dermici a base di HA, l'azienda sfrutta il massimo vantaggio commerciale per 4 prodotti. Ha anche 1 filler dermico a base di PPLA (CureWhite), 1 prodotto a base di fili per impianti facciali in PDO e diversi prodotti in sviluppo come il Botox (lancio previsto nel 2024) e soluzioni per la gestione del peso (2025/26). Anche se il settore dell'estetica medica è stato impattato da un inasprimento della regolamentazione, le politiche governative erano tese a colpire soprattutto i prodotti e le istituzioni illegali. Questi venti contrari potrebbero anzi consentire ai leader del settore come Imeik di conquistare maggiori quote di mercato a lungo termine. Nonostante il rallentamento macroeconomico, il management confida in una crescita dei ricavi del 45% su base annua per quest'anno. È ottimista anche circa i margini previsti (il miglior margine lordo del settore con oltre il 90%!) grazie alla riduzione dei prezzi delle materie prime principali, al miglioramento della gamma di prodotti e al forte valore del marchio. L'enorme profitto del canale potrebbe anche consentire all'azienda di aumentare alcuni prezzi. Ad esempio, quello franco fabbrica di Hearty è pari a 300 RMB/unità per il prodotto per le rughe sul collo e a 600 RMB/unità per il prodotto per le rughe intorno agli occhi, mentre il prezzo al dettaglio corrisponde a 3.000 RMB/unità, con un ricarico quindi da 4 a 10 volte...

Ariel Ying WANG