A marzo siamo tornati nell'ASEAN, una regione che vanta grande diversità, versatilità e dinamicità.

La riapertura della Cina aiuta a compensare in parte l'impatto negativo delle incertezze legate alla crescita globale che condizionano la produzione e le esportazioni dell'ASEAN e incidono sui  consumi interni. Vogliamo meglio valutare le opportunità di investimento derivanti dalla trasformazione digitale in corso, accelerata dal Covid, e misurare i benefici derivanti dal nearshoring della catena logistica globale. Vogliamo anche comprendere meglio i potenti fattori strutturali all’origine, in Indonesia, di un aumento delle esportazioni di metalli lavorati e lo sviluppo della catena di fornitura dei veicoli elettrici (EV). Con questi presupposti, abbiamo trascorso due settimane in Thailandia e in Indonesia in occasione del CLSA ASEAN Forum di Bangkok, un evento annuale cui partecipano 118 aziende (di cui 18 società private) e 240 investitori (di cui 156 internazionali). Ci siamo recati anche in Indonesia dove abbiamo fatto visita ad aziende dei settori Internet, finanziario, EV e minerario. Abbiamo così assistito, complessivamente, a oltre 30 incontri con funzionari governativi, aziende ed esperti del settore, tra l’altro nel settore finanziario Bank Rakyat, Bank Mandiri, Bank Jago, Dana International, nel settore dei beni di consumo discrezionali Central Retail, HomePro, nel settore Internet Goto, Bukalapak, Bilibli.com, e nel settore sanitario BDMS, Medikaloka Hermina, IHH.

Punto Macro: Thailandia & Indonesia

In Thailandia, le aziende del settore dei servizi (ad esempio Central Retail) confidano nelle loro prospettive annuali mentre è in corso la normalizzazione dell’industria del turismo (18% del PIL 2019) grazie alla ripresa del turismo internazionale. Il ritorno dei turisti cinesi, stimato quest'anno in 5,5 milioni, pari al 50% del livello del 2019 (su 26 milioni di arrivi totali previsti), potrebbe dare una spinta significativa agli introiti del turismo e al PIL. L'impatto potenziale, unito all'ottimismo di un pacchetto di stimoli post elezioni politiche (i partiti si sono impegnati a stanziare 92 miliardi di dollari prima del 14 maggio), dovrebbe sostenere i consumi delle famiglie. Le aziende produttrici di beni di consumo (ad esempio HomePro) sono cautamente ottimiste al riguardo poiché permangono delle incertezze sul livello dei redditi agricoli. Inoltre, il quadro dell'economia thailandese continua a essere fatto di zone di luci e ombre quest'anno a causa della debolezza del settore manifatturiero provocata dalle esportazioni: dopo aver registrato nel 2022 la crescita più bassa delle esportazioni nell'ASEAN (5,3% su base annua), il settore sta affrontando un peggioramento del contesto esterno a causa del rallentamento dell'economia globale. All'inizio di quest'anno, il tasso di utilizzo della capacità produttiva è pari al 60,4% soltanto. I consumi privati dovrebbero rimanere il principale motore dell'economia thailandese (+3,7% a/a) nel 2023.

In Indonesia, le esportazioni sono state il motore principale della ripresa post-pandemia. Prevediamo una moderazione dell'economia (PIL +4,8% contro +5,3% nel 2022) dovuta in parte alla normalizzazione dei prezzi delle materie prime. Tuttavia, il Paese potrebbe beneficiare dell'elevata esposizione al settore interno (84% del PIL), dove la domanda è resiliente come emerge dal miglioramento della crescita del credito. Concentrandosi sullo sviluppo a valle dei settori prioritari (green economy), l'Indonesia dovrebbe generare esportazioni di maggior valore, attrarre maggiori investimenti esteri e beneficiare di ricadute positive in tutti i settori. Il Paese è stato molto prudente in termini di politica macro. Con un deficit fiscale pari al 2,4% del PIL nel 2022 (in calo rispetto al 4,9% previsto inizialmente), l'Indonesia ha centrato l'obiettivo del 3% di disavanzo fiscale con un anno di anticipo. A breve, il Paese sarà confrontato con la crescente incertezza legata alle elezioni del 2024. Ma apprezziamo anche i benefici strutturali derivanti dai programmi di riforma per la transizione verso l'energia verde e l'ecosistema dei veicoli elettrici. Inoltre, l'Indonesia dispone di un solido margine di manovra per affrontare le fragilità delle condizioni macro.

Titolo in focus: GoTo Gojek Tokopedia (Capitalizzazione di mercato: $ 7,5 Md; Fatt.: $ 1,3 Md)

Nato nel maggio 2021 dalla fusione di Gojek, una piattaforma di servizi e pagamenti mobili on-demand, e Tokopedia, leader indonesiano dell'e-commerce, GoTo Group gestisce nell’ASEAN un ecosistema digitale basato su tre pilastri (servizi on-demand, e-commerce, fintech) molto noto e con offerte localizzate. Il gruppo è stato quotato alla Borsa indonesiana nell'aprile 2022 con il forte sostegno degli azionisti di Taobao China (Alibaba, 9%) e SVF GT Subco di Singapore (9%). Grazie alla sua posizione consolidata in diversi settori chiave come la mobilità (trasporto on-demand), la consegna di cibo, la logistica, lo shopping online e il fintech, GoTo Group è ben posizionato per sfruttare le tendenze strutturali del suo mercato nazionale (Indonesia = 99% dei ricavi) e per beneficiare dell'aumento del reddito disponibile, del cambiamento degli stili di vita e della digitalizzazione dell’economia.

Offre migliori prospettive di crescita a medio-lungo termine rispetto ai suoi concorrenti Internet più grandi e più diversificati, come Grab e SEA Ltd (GemEquity 1%, GemA 2,9%), ma subisce anche maggiori pressioni a breve termine. In un contesto in cui lo slancio della crescita si è indebolito sia per il food delivery che per l'e-commerce a causa della normalizzazione post-Covid (effetto base sfavorevole) e in cui il settore fatica a dimostrare la sua redditività, il Gruppo GoTo è in ritardo sui tassi di commissione e sul profilo dei margini. Nonostante le misure aggressive di ottimizzazione dei costi (ad esempio, il taglio di 2.000 posti di lavoro nel 2022-23, pari al 20% della forza lavoro), il gruppo avrà un EBITDA positivo non prima del 2025. Prevediamo che la pressione finanziaria rimanga alta dato che il gruppo non è riuscito a raccogliere fondi (emissione di obbligazioni convertibili per 500 milioni di dollari) in un periodo di aumento dei tassi di interesse, mentre Grab e Sea hanno entrambe rimborsato i debiti (rispettivamente per 600 e 800 milioni di dollari rispettivamente).

Dovrebbe deporre a favore di SEA. Ltd che compete direttamente con GoTo nel settore dell'e-commerce e del digital banking indonesiano

Titolo in focus: Merdeka Copper Gold (Capitalizzazione di mercato: $ 6,5 Md; Fatt.: $ 0,8Md)

Società mineraria aurifera fondata nel 2012 da 3 azionisti affermati (Boy Thohir, Provident Capital e Saratoga Group), Merdeka Copper Gold (MDKA) ha ottenuto la licenza di estrazione e produzione per la sua miniera d'oro di Tujuh Bukit (TB) e ha avviato la costruzione del progetto nel 2014. Il gruppo è stato quotato in borsa nel 2015. Da allora, MDKA ha messo in atto un ambizioso piano di crescita basato su diverse operazioni di fusione e acquisizione rese possibili da costanti emissioni di capitale o di debito. Oggi, Merdeka Copper Gold è diventato un gruppo minerario diversificato con un'esposizione al nichel, rame e oro. Gli asset produttivi della società sono la miniera Tujuh Bukit Gold (TB gold), la miniera di rame Wetara controllata Merdeka Battery Materials (MBM), recentemente quotata in borsa. L'azienda ha stretto una partnership con la cinese Tsingshan, il più grande produttore mondiale di nichel raffinato. Anche CATL, il leader cinese nelle batterie per auto elettriche, ha investito il 5% in MDKA nell'aprile 2022. Con 3 asset in fase di sviluppo, tra cui il progetto Tujuh Bukit Copper (una delle maggiori riserve di rame del Paese), il progetto aurifero Pani e il progetto Acid Iron Metal, MDKA dovrebbe produrre >90 kt di nichel e 100 kt di rame entro il 2027 pari a circa il 3,2% / 0,4% della produzione globale. Essendo l'unica azienda indonesiana esposta sia al nichel che al rame, MDKA è ben posizionata per partecipare allo sviluppo della catena di fornitura delle batterie per veicoli elettrici.