En septembre, nous avons participé au 30^ème forum des investisseurs CITIC CLSA à Hong Kong, l'une des plus grandes conférences investisseurs en Asie.

L'évenement a rassemblé cette année près de 400 entreprises et 2 000 investisseurs (dont 600 étrangers), bien davantage qu’en 2019 (314 entreprises et 1 100 investisseurs).

Dans un contexte de ralentissement économique imminent dans les principaux pays développés et de dynamique plus faible que prévue en Chine, l’économie mondiale se trouve dans une position précaire. À ce titre, nous avons jugé intéressant et nécessaire de nous rendre à Hong Kong, une place financière qui fait office de super connecteur entre la Chine et le reste du monde depuis des décennies. Nous avons profité de l’évènement pour échanger avec les équipes dirigeantes de 27 entreprises, majoritairement chinoises, comme Mindray, et Huadong Medicine dans le secteur médical, Shenzhou, Yadea, Imeik, New Oriental Education dans la consommation, Fuyao Glass, Xinyi Glass dans les matériaux ainsi que AAC Technologies, Sunny Optical et ASMPT dans la tech. Nous avons également rencontré les taïwanais Mediatek, Vangard et AirTac, les coréens LG Energy et Naver, les vietnamiens Masan Group et Techcombank et l’indien One 97 Communications (PayTm).

Après avoir visité la Chine continentale en mai (2 gérants ont visité 7 villes en 2 semaines, cf. notre carnet de voyage) et en août (vacances), ce voyage était notre troisième en Chine en 2023. Dans l’ensemble, la plupart des entreprises chinoises que nous avons rencontrées ont paru légèrement plus optimistes quant à leurs perspectives pour le S2 (croissance séquentielle), grâce à l’attitude pro-croissance du gouvernement et à de meilleures données macro au mois d’août. Beaucoup sont prudentes pour 2024 dans un contexte de visibilité limitée (à la fois en Chine et à l'étranger) et de contexte macro encore faible, mais certaines affichent une solide confiance en raison de bonnes dynamiques dans leur secteur (Shenzhou, Imeik, Fuyao Glass) et des efforts de restructuration entrepris (New Oriental Education). Même si nous sommes préoccupés par les difficultés structurelles et la faiblesse de l’immobilier en Chine, nous découvrons néanmoins des opportunités « bottom up »  offrant des perspectives de croissance long terme et des valorisations attrayantes. Concernant Taiwan, les entreprises rencontrées se sont montrées plus préoccupées par la demande globale (hors Intelligence Articificielle et Véhicules Electriques) que par l’élection présidentielle à venir (janvier 2024). Vanguard et Mediatek bénéficient toutes deux d’une délocalisation accélérée depuis la Chine (ou de stratégies «Chine Plus One»), même si le premier est toutefois confronté à une concurrence accrue de la part des entreprises chinoises. En Corée, en qualité de principal fournisseur de batteries pour véhicules électriques sur les marchés européen et US (surtout), LG Energy est confiant dans ses avantages structurels, mais le groupe anticipe un faible 2^ème semestre. Concernant Naver, l’amélioration du taux de commission est positive, mais ses avantages compétitifs dans le e-commerce et dl’IA ne nous ont pas semblés assez convaincants.

Focus Valeur : New Oriental Education (Capi. Boursière : 10 Md$ ; CA : 3,8 Md$)

Créé en 1993, New Oriental Education (EDU) est l’un des plus grands fournisseurs de services éducatifs privés en Chine, dont les offres comprennent la préparation et le conseil aux tests à l'étranger, la préparation aux tests nationaux ciblant les adultes et les étudiants, le tutorat dans les lycées, etc... L'entreprise a subi un coup dur en juillet 2021 après que le gouvernement chinois ait lancé sa politique de « double réduction » visant à réduire le fardeau des devoirs excessifs et à réduire les dépenses familiales en cours particuliers après l'école. L'entreprise a perdu les services académiques K9 (écoles primaires et secondaires), qui contribuaient auparavant à plus de 80 % de ses revenus. Alors que la plupart des acteurs du secteur éducatif faisaient faillite, EDU a rapidement réorienté ses activités. D'une part, la société a consolidé les avantages de ses activités traditionnelles de préparation aux tests et de conseil en études à l'étranger. D’autre part, elle a activement développé de nouvelles opportunités commerciales, notamment une éducation de qualité et une plateforme de e-commerce en direct et de tourisme culturel.

Ces efforts ont porté leurs fruits au 1QFY23 alors que l’entreprise a renoué avec les bénéfices. Nous avons été impressionnés par la confiance des dirigeants et la visibilité de leur activité malgré un contexte macroéconomique faible. En raison d'une forte demande et d'une moindre concurrence, EDU prévoit une croissance solide pour ses activités traditionnelles (augmentation de 30 à 40% en glissement annuel pour la préparation aux tests à l'étranger, 15 à 20% en glissement annuel pour le conseil) et pour les nouvelles offres commerciales (augmentation de 50% en glissement annuel pour les formations non-académiques). Le management s'attend à une croissance du chiffre d'affaires consolidé de 30% au cours de l'exercice 2024, ainsi qu'à une augmentation de la marge. Alors que le taux d'utilisation a régulièrement augmenté après la réouverture (plus de 60% maintenant), la direction prévoit d'augmenter la capacité de 15 à 20% pour répondre à la demande de tutorat non académique et de préparation aux examens à l'étranger. Cette renaissance industrielle est bien la preuve qu'en Chine, ce qui ne vous tue pas vous rend plus fort !!!

Focus Valeur : Imeik Technology Development (Capi. Boursière : 11,6 Md$ ; CA : 0,4 Md$)

Porté par l’acceptation croissante du public, l’évolution des habitudes de consommation et l’innovation produits, la chrurgie esthétique connaît en Chine une expansion rapide (+15 % par an d’ici 2030). Ces dernières années, les procédures non chirurgicales (injections, produits laser) semblent avoir été privilégiées par les consommateurs et les acteurs industriels, en raison de leur caractère peu invasif, leur temps de récupération plus court et leur prix abordable. Grâce à leurs effets prouvés, leur adéquation à diverses parties du corps et leurs prix attractifs, les produits anti-rides à base d’acide hyaluronique (HA) sont devenus le plus grand segment du marché des injections médico-esthétiques. Cette tendance est très positive pour Imeik Technology Development (Imeik), le plus grand fabricant chinois de produits anti-rides à base d’HA.

Créée en 2004, Imeik répond aux demandes de sa clientèle avec un portefeuille complet de produits (différents niveaux de prix et différentes applications). Sur ses 5 produits anti-rides à base d'HA, 4 présentent un avantage commercial marqué. Imeik propose également un produit anti-rides à base de PPLA (CureWhite), un produit de fil d'implant facial PPDO et plusieurs produits en pipeline tels que le Botox (lancement prévu en 2024) et des solutions pour la perte de poids (2025/26). Alors que la chirurgie esthétique a fait l’objet d’un durcissement de la réglementation, les politiques gouvernementales ciblaient principalement les produits frauduleux et les institutions illégales. Ces durcissements réglémentaires sont en général bénéfiques aux leaders du secteur comme Imeik (plus forte acceptation du public, gain de parts de marché pour les acteurs reconnus). Malgré le ralentissement économique actuel, la direction de la société est optimiste quant à la croissance de ses revenus (qu'elle estime à +40% cette année) et à celle de ses marges positivement impactées par la baisse du prix des matières premières clés, par la montée en gamme de ses produits et par la notoriété de la marque.

Par ailleurs, la société a des marges considérables pour augmenter son prix de vente. A titre d'exemple, elle vends son produit phare Hearty à 300 CNY/unité pour les rides du cou et 600 CNY pour les rides des yeux à ses clients distributeurs/cliniques. Le même produit est facturé par la clinique environ 3000 CNY au client final !